本文要点：

完美世界的股价在p/e低于17倍的时候显得有吸引力

完美世界的端游转型虽然来得迟，但仍然有爆发力

在A股上市的网游公司里，完美是素质是最好的之一

算下来跟踪完美世界的年头算是有超过10年了。这家企业是第一批在美上市的网游公司之一，老牌厂商，经历了不少风雨，最终在美退市，通过借壳在A股成功上市。

在美上市的阶段，完美世界是有过风光的日子的。股价最高曾经爬到了50美元一股，但随后也跌到了8.44美元一股的最低点。我多次说过，在那时，游戏公司的估值并不被市场认可，游戏和电影被列为一类商品，前途未卜，业绩基本上呈现剧烈的周期性。再加上中国公司的管理区别和信息不对称等问题，当时完美世界的股价甚至比持有的物业资产清算价格还便宜。

由于当时尝试的影视业务不被市场认定为核心业务，再加上游戏估值普遍偏低，所以完美世界决定私有化回A股上市。

回归A股后，我持续观察了一段时间完美世界，在完美世界p/e回调到大约15倍的时候，我开始买入了一些，为什么呢？

1.价格足够便宜了

世界游戏公司收入排行里，去年完美世界排在了第23位（不一定完全准确），但可以看出来，起码在国内的公司里，它仅次于腾讯和网易之后。在每股20-25之间，完美世界的p/e是低于17倍的，这个价格可以说很合适。

为什么说合适呢？因为环境变了。

有一段时间，游戏的版号和发行都偏向于类似注册制，网游可以说是满天飞，游戏在那个年代是一个门槛不算太高的行业。

整个环境自从去年开始，就变成了完全审批制，而且有的游戏内容就是无法过审，即使对于腾讯这样的巨头来说也是如此。小公司获得版号的难度就更大了，这也让新游戏登录的速度和数量都减小了。

从政策的角度来说，这一招也限制了整个行业的增速。

正巧完美还有影视业务，影视行业也遭遇了热钱抽离，行业重新洗牌的寒冬期，所以完美世界这种两头业务都有的公司就更难短期内获得市场认可了。

回归A股以后实际上并没有解决当年在美股上市时的核心难题，市场依然不知道怎么给完美世界估值。虽然市场似乎都对完美世界的业务表示认可，但是当影视业务不好的时候，完美世界的估值也是受影响的，

现在游戏和影视的估值可以说都不高，就连腾讯也都从去年的高点近乎腰斩了，整个行业是处于相对的低点的。

2. 端游转型迟，但并不是没有机会了

完美世界一直以来都是依赖端游市场的公司。在端游时代并没有很好地快速转型和开发出能接上的产品，但是这似乎并不是一个太糟糕的问题因为通过年初的完美世界端游版（腾讯渠道发行）来看，完美世界的老IP套入了新的游戏玩法以后依然能在端游时代奏效。这说明起码一部分的同一批类型的玩家依然存在于端游市场中，并且有强烈的尝试意愿。

接下来，完美的战略就很明显了，就是将过去的经典端游产品全部端游化进行变现。基于完美世界端游版的成功，市场普遍认为未来的业绩即使没有爆款也会趋于一个平衡增长的状态。如果出现爆款，就当是惊喜吧。

另外完美世界和国外巨头Valve是长期合作伙伴一直被当做是一个潜在的爆发点。可惜Valve的绝大部分游戏应该说都是电竞类型的，并没有很强的变现能力。

比如CS：GO，DOTA2，这些游戏哪怕全部都比现在火，也不一定能够带来多大的收益。电竞依然还是正在酝酿中的一块市场完美世界手游上市时间预测，有多大的爆发潜力仍然需要时间去证实。

3. 完美世界是整个行业里素质最好的企业之一

除了腾讯和网易，完美世界大概是最能拿得出手的中国游戏公司了。作为在端游时代最早出海的一家企业之一，完美出口最高峰的时候有差不多1/3的收入来自于海外。

但端游时代到来，苹果和谷歌市场的迅速崛起，让端游开始逐渐被边缘化。完美世界在热钱多的时候也有一些“想当然”的做法，比如把火炬之光重置了一个版本放到了端游市场上，结果自然是十分不好。无冬之夜OL也是一个道理，很多产品都是站在从上往下审视的角度制作的，结果玩家并不买账。

在对旗下资产和部门进行了精简和审视之后，重新将业务聚焦放在游戏和影视上就不错了。

完美世界的游戏在我看来一向是很明确的（除了个别收购来的工作室），就是要赚钱。

游戏的部分起码未来的1-2年是有目前的一批产品做保证的，这也是券商们对他的普遍认知。

完美的影视业务是整个资产中最怪异的一部分。老实说它的影视业务和其他影视公司相比，做得算很好的。

平心而论，它并不以电影为主，还是以电视剧和综艺节目为主的一个制作资产。这个判断方向整体上还是正确的，因为中国的电影市场参与的周期性太大了，会造成业务极度不稳定。

影游结合就是一个噱头，它实际上无法落地。所以完美的影视部门是一个完全独立于游戏部门的资产，我只能说目前来看，它即使在寒冬期也还依然表现可以，这与它极少单独去承担一个大制作的电影支出有很大关系。影视行业就是一个极度重资产的行业，尤其是电影电视剧。完美世界相对好的一点在于它的资金流动还相对较好，制作的内容没有过多，导致最终拖垮现金流，而且有游戏业务托底。

至于和环球参股一起投资电影，以及其他一些电竞教育等资产，都是锦上添花的事情，对完美来说不是重点。

总结：这是一个算是“二线游戏公司”中的龙头企业。有生产爆款的能力，也有经典的IP。向下的空间有限（市场普遍认可这一点），向上空间不确定（估值游戏的问题，因为目前游戏和影视的估值程度普遍都不高）。

说竞争优势，它比很多其他的A股上市公司要强（很多公司依然是买流量模式，或者靠低俗宣传）。起码成本控制不错，产品标准（创新不足是完美的一个问题，有待观察完美世界手游上市时间预测，但强求也没有），在拥有了一个成熟的模式后，能快速复制标准化的产品输送到市场里。同时它该踩的雷也踩过了，很多不该收购的资产也陆续处理完毕，回归到一个游戏内容和影视内容制作商的角色上来了，总体来说公司的聚焦程度更高，未来的利润释放情况会更好一些。

我持有完美世界。